起原：野马财经

　　作家|皆海棠

　　三年亏空超26亿。

　　距离阿里晓示“一拆六”上市标的已畴昔两年，其标的内的公司仍未有

　　一家上市。关联词，近日另一家阿里巴巴子公司斑马网络却悄然递交《招股书》，抢先开启了上市之路。

　　8月21日，阿里巴巴发布公告称，拟议分拆斑马网络，并在香港集结往复扫数限公司主板孤苦上市。同期，斑马网络在港交所递交《招股书》。

　　《招股书》指出，本次IPO募资金额将用于加强研发插足、加多中国阛阓份额、拓展大家阛阓、支捏业务收购及膨大标的，以及补充营运资金等。

　　关联词就在斑马网络IPO的要津节点，竟献技了前CFO发布长文吐槽、开撕老东家的戏码。

　　8月23日，斑马网络前CFO夏莲在一又友圈大发长文，暗示我方如故在25年4月底离开，不要再恭喜我。话锋一溜，夏莲快嘴快舌地品评老东家。

　　夏莲的品评主要集中在三点：一是她不看好公司业务发展，以为“莫得技能门槛的座舱技能车厂都不错我方干”；二是她质疑斑偶而市是为了“圈钱”，这不是她的东谈主生追求；三是她公开暗示“看不起斑马某些高管的东谈主品与行径”。

　　现在，关于夏莲的言论，斑马网络尚未回复。

　　从夏莲的经历来看，其为头部快消公司大家管培出身，擅长公司财务体系搭建与融资并购等老本运作，贸易财务分析与行业策略决策支捏。她毕业于比利时安特卫普大学照料学硕士，海外公认司帐师（AIA），英国照料司帐师（CIMA）。

　　2019年阿里和上汽对斑马运转重组，与AliOS合并。张春晖出任斑马智行联席CEO。随后，夏莲算作阿里巴巴旗下AliOS的创举成员加入斑马，出任CFO。

　　那么，斑马网络的业务和财务近况究竟如何？智能座舱赛谈虽长进广袤，但也劲敌如林，斑马网络就算IPO得手，又有哪些未答题呢？

　　01#

　　前CFO开撕，

　　三年亏26亿

　　斑马网络技能有限公司于2015年由阿里巴巴与上汽集团共同发起的互联网汽车基金投资开辟。其业务聚焦于智能座舱，凭借自研的汽车操作系统与全栈元神AI架构，斑马网络协助主机厂打造智能汽车。

　　那么，被夏莲“不看好的业务发展”，斑马究竟作念得如何？

　　凭证灼识沟通的府上，斑马网络是中国仅有的两家全自研汽车操作系统的第三方供货商之一，亦然惟逐个家将系统级操作系统处置决策、AI全栈端到端、车载平台劳动这三大智能汽车中枢体验接济无缝整合为长入处置决策的企业。

　　从市格式位来看，凭证灼识沟通的府上，按2024年收入预备，斑马科技是中国最大的以软件为中枢的智能座舱处置决策供应商，同期凭证兼并府上起原，按处置决策搭载量预备亦名交替一。

　　此外，适度2025年6月30日，该公司累计在量产车中搭载了跳动800万套智能座舱处置决策，包括荣威、名爵、大通、神龙、福特汽车等品牌。

　　虽然得到了不少客户的招供，可是斑马网络尚处于亏空现象。‌2022年-2024年‌的营收为8.05亿元、8.72亿元、8.24亿元，‌2025年第一季度‌为营收1.36亿元。

　　《招股书》自大，营收下落的原因受包括中国春节假期在内的季节性要素影响，导甚至命日减少，样子实施及收入说明蔓延，导致当期营业收入基数裁减。

　　而适度2022年-2024年、2025年3月31日止三个月，斑马网络辩别录得净亏空辩别为8.78亿元、8.76亿元、8.47亿元和15.82亿元。

　　亏空原因为斑马网络尚处于贸易化初期，需捏续插足资源“烧钱”来进行用户蕴蓄和功能迭代，短期内难以竣事盈利。

　　此外，适度2024年12月31日止期间，斑马网络的运筹帷幄现款流量为负，2024年为-4.87亿元，2025年第一季度为-1.99亿元。

　　夏莲直言，“畴昔3年也许斑马功绩增长不达预期，但对比异日 3 年，很可能是斑马最佳的3年。”

　　02#

　　阿里、上汽：

　　业务、股权、高管的深度交叉

　　斑马采聚合，也有不少高管出身阿里。

　　《招股书》自大，斑马网络董事会的12名成员中，5名均来自阿里巴巴，且都处于要津岗亭。

　　董事会主席张建峰主要认真就斑马网络的举座策略运筹帷幄及业务照料提供意见。其2004年7月加入阿里巴巴， 自2016年4月起担任阿里巴巴首席技能官，自2018年11月起担任阿里云智能职业群总裁。

　　首席实施官、实施董事戴玮，认真监督，包括斑马网络的举座照料、包括业务策略、东谈主力资源、研发、财务。其早在2007年就加入阿里巴巴，于2020年被任命为阿里巴巴文娱职业部首席运营官，运用文娱平台职业部。

　　黃佼佼2025年3月加入斑马网络，为董事、非实施董事。其于2012年2月加入阿里巴巴，历任高档财务司理、高档财务总监。入职时期和夏莲的去职时期一口同声。

　　非实施董事金磊自2016年9月起担任阿里巴巴集团高档法务总监，主要认真投融资方面的法律使命；非实施董事沈千里于2018年4月加入阿里巴巴集团，现任阿里巴巴集团策略投资部投资总监。

　　除阿里外，上汽方面，斑马网络的监事会主席周祺博士，自2023年3月起担任上汽的总法律照看人。非实施董事张亮，自2024年8月起担任上汽集团运筹帷幄部副总司理；自2020年1月到2023年8月，担任上汽集团数据业务部副总司理。

　　斑马网络与阿里、上汽的绑定不啻于此。

　　股权方面，现在阿里巴巴捏有斑马智行约44.72%的股份，上汽集团通过上海赛为、嘉兴瑞佳等障碍捏股约34.34%。

　　而分拆完成后，尽管二者的捏股比例有所下落，但仍为弥留策略投资者，依然不错在公司营运的好多方面有弥留说话权。

　　阿里巴巴发布的讨论公告自大：“本公司将连续捏有斑马跳动30%的股份，斑马将仍为本公司的职权法被投资方”。

　　图源：《招股书》

　　在营收方面，于2022年、2023年、2024年及适度2025年3月31日止的三个月中，上汽的收入孝顺辩别为4.4亿元、4.13亿元、3.19亿元 及 0.65亿元，辩别占斑马网络总收入的54.7%、47.4%、38.8%及47.8%。

　　据《招股书》先容，斑马科技主要朝上汽提供空洞软件处置决策及许可劳动，而上汽主要向斑马科技提供硬件居品。

　　同期，斑马网络朝上汽的采购金额辩别为0.03亿元、0.11亿元、0.14亿元及0.003亿元，占其采购总数的比重辩别为0.7%、2.2%、2.7%和0.3%。

　　与此同期，同期阿里巴巴的收益孝顺辩别为1560万元、940万元、670万元及60万元，辩别占斑马网络同期总收益的1.9%、1.1%、0.8%及0.5%。

　　斑马科技主要向阿里巴巴提供空洞软件处置决策，而阿里巴巴主要向斑马科技供应云劳动、软件劳动及分享劳动，采购方包括阿里云、高德舆图、天猫精灵等。

　　图源：公司官网

　　同期，向阿里巴巴的采购金额辩别为1.79亿元、2.81亿元、2.57亿元及0.54亿元，占同期采购总数的比例辩别为53.5%、58.4%、50.5%及54.7%。

　　从这组数据不丢脸出，两大客户在斑马网络的营收结构中占据了半壁山河，而且异日往复金额将捏续扩大；而既是买方又是卖方的模式，也让两大客户和斑马网络的关系盘根错节。

　　正如《招股书》所指出：“咱们与阿里巴巴及上汽的关系若出现任何负面发展，或与其中任何一方讨论的任何不利公开报谈都可能对咱们的业务及品牌酿成要紧不利影响。”

　　尽管如斯，阿里巴巴在斑马网络的拟议分拆公告中却暗示：“就总财富、收入、毛利和预期市值方面而言，斑马集团对本集团而言微不及谈。”

　　03#

　　估值220亿，

　　研发用度同比下滑

　　终末，夏莲提到更要津的极少是，其称“很怡悦我那时的离开帮你们裁减了50%的估值，但愿降了50%的估值的斑马不错帮你们得手登陆。”

　　公开府上自大，斑马智行成立以来共经历6轮融资，首轮融资就高达16亿，之后经历60亿与AliOS重组、30亿再增资及7亿新股权融资，主要资方均来自上汽和阿里方。

　　在2018年9月的16亿元融资轮次中，斑马智行的公众号上还使用了标题“史上最贵的一匹马降生了！”来刻画此次融资效力。

　　图源：斑马智行公众号

　　凭证2024年的《胡润大家独角兽榜》自大，斑马网络以220亿元东谈主民币估值位列大家第320名。

　　现在斑马网络的估值是否裁减，尚不知所以。不外夏莲所言“莫得技能门槛的座舱技能车厂都不错我方干”，也恰是实验中的一面。

　　从阛阓环境来看，智能座舱赛谈虽然极具长进，但如今车圈“含华量”极高，在智能座舱方面，好多车企都在选拔拥抱愈加踏实熟悉的华为。

　　举例，长安汽车的阿维塔、深蓝品牌、北汽的极狐品牌、赛力斯的问界品牌等，均承袭了华为的智能座舱系统（鸿蒙座舱），以此算作其居品的中枢卖点。

　　而且许多车企也皆备有才能自研智能座舱，比如祯祥的“一个祯祥，一个座舱”策略。

　　而在智能座舱赛谈如斯劲敌如林、新技能又百花齐放的期间，斑马网络2024年的研发用度却在同比下落。

　　《招股书》自大，斑马网络2022年至2024年的研发用度辩别为11.11亿元、11.23亿元、9.8亿元。

　　图源：《招股书》

　　天然，斑马网络的赛谈和自己都有一定增长后劲，但斑马网络如何竣事盈利、确保技能竞争力，幸免在行业技能迭代中掉队，亦然斑马网络的未答题。

　　这场IPO 前夜的 “内耗” 不仅披露了斑马网络自己的治理与业务问题，也折射出智能汽车行业快速发展背后的老本慌乱。关于斑马网络而言，思要在质疑声中完成上市，最终仍需用明晰的盈利模式和可捏续的业务增长来回复阛阓眷注。你对此有何成见？接待下方留言磋商。

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包袱裁剪：杨红卜